九鼎：一家民營(yíng)PE的德隆夢(mèng)

　　吉峰農(nóng)機(jī)一度成了創(chuàng)業(yè)板第一牛股,，還連累得炒作它的四方莊家被處罰,。它背后的PE是九鼎,。2007年才成立的九鼎也成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。“九鼎很猛”,，其眾多同行和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手評(píng)價(jià)道。不到3年的時(shí)間,，九鼎投資了15家以上的公司,，其中有2家成為創(chuàng)業(yè)板第一批上市企業(yè)。九鼎管理的基金在4支以上,，總資金規(guī)模超過(guò)10億元(人民幣),。眼下，新一期基金正在募集,。

　　黃曉捷生于1978年,。跟大多數(shù)外資品牌PE在華的掌門(mén)人(大多生于上世紀(jì)五十年代和六十年代初)相比，他很年輕,。跟已經(jīng)在江湖揚(yáng)名立萬(wàn)的弘毅,、鼎暉、賽富等海歸創(chuàng)立的PE相比,，黃曉捷則從未離開(kāi)中國(guó),。他的這種年輕化、本土化特征是2007年后新成立的數(shù)千家民營(yíng)PE的主流色彩,。眾民營(yíng)PE的另一共同特征是人民幣基金,。他們的誕生改變了中國(guó)PE的格局。2009年,，本土人民幣基金的投資數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了外資同行,，改變了中國(guó)過(guò)去多年來(lái)由美元PE唱主角的局面,。

　　不過(guò)，九鼎的Pre-IPO投資策略還是被部分人士斥之以“賺快錢(qián)”,，也有人擔(dān)心這種策略能否成就一個(gè)PE的長(zhǎng)期發(fā)展,。

　　“金融街下的蛋”

　　九鼎的總部坐落在北京的金融街，離中國(guó)證監(jiān)會(huì)的辦公場(chǎng)所只有幾步之遙,。證監(jiān)會(huì)是資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu),，也是權(quán)力的象征，對(duì)企業(yè)的上市具有生殺予奪之權(quán),。

　　當(dāng)九鼎這匹黑馬從數(shù)千家新興PE中迅速崛起之時(shí),，一種臆測(cè)在業(yè)界發(fā)芽。“九鼎**強(qiáng)的就是有關(guān)上市一條龍所需的人脈資源,。”一位同行說(shuō)道,。

　　黃曉捷承認(rèn)自己擁有證監(jiān)會(huì)的人脈資源。

　　黃曉捷的碩士和博士都在地處北京五道口的中國(guó)人民銀行研究部就讀,，并留校做過(guò)老師,。他還曾供職于上海期貨交易所、中國(guó)人民銀行等,。五道口的這所研究部是中國(guó)本土金融人才和金融官員的黃埔軍校,。“我有很多老師、同學(xué),、師兄,、師妹就在證監(jiān)會(huì)工作。”例證之一是,，2009年,，黃曉捷的一位朋友(吳剛)就離開(kāi)證監(jiān)會(huì)，加盟九鼎,，擔(dān)任九鼎董事長(zhǎng),。

　　“客觀地說(shuō)，人熟是有一定優(yōu)勢(shì),，”黃曉捷說(shuō)道,，“但是沒(méi)有那么重要，更不是決定性的,。”重要的是什么呢,？“協(xié)助被投資企業(yè)規(guī)范化，上市的技術(shù)工作做細(xì)致,，幫企業(yè)做好產(chǎn)業(yè)并購(gòu),，推動(dòng)企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。”黃曉捷說(shuō)道，“我們有一個(gè)很強(qiáng)的團(tuán)隊(duì),，有能力做好這些增值服務(wù),。”

　　九鼎團(tuán)隊(duì)不是海歸派，他的創(chuàng)始合伙人有6人,，黃曉捷任總裁,，彼此都是相熟多年的朋友，其中有不少就是同學(xué),。這讓九鼎團(tuán)隊(duì)帶有一抹濃厚的學(xué)院派色彩,。這種同學(xué)人脈(不僅遍布證監(jiān)會(huì)，也遍布各大銀行,、券商等金融機(jī)構(gòu))讓九鼎占有一定的先天優(yōu)勢(shì),。

　　這支團(tuán)隊(duì)的另一抹色彩是投資背景。九鼎有幾位合伙人都有過(guò)“類(lèi)德隆”的工作經(jīng)歷,。九鼎執(zhí)行總裁趙忠義和蔡蕾分別在明天控股和迪康集團(tuán)工作過(guò),，明天和迪康曾成為資本市場(chǎng)上的“明天系”和“迪康系”，擁有諸多上市公司,，橫跨實(shí)業(yè)、金融,，前者觸角伸向證券公司,，后者擁有過(guò)信托公司。

　　這兩股色彩的混合,，讓九鼎擁有濃厚的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合情懷,。或者說(shuō),，產(chǎn)業(yè)整合這桿大旗讓他們走到一起,。趙忠義也是金融學(xué)博士，和黃曉捷是五道口的同班同學(xué),。他們?cè)趯W(xué)校時(shí)就曾探討過(guò)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合,。

　　“我們研究過(guò)，美國(guó)為什么成為發(fā)達(dá)國(guó)家,？因?yàn)槊绹?guó)有一大批具有國(guó)際性能力的大型企業(yè),，它們支撐了美國(guó)成為發(fā)達(dá)國(guó)家的地位。大企業(yè)要求規(guī)模大,，規(guī)模如何大,？靠的是行業(yè)集中化。在中國(guó),，很多行業(yè)還相當(dāng)分散,，他們也必然會(huì)走向集中。”說(shuō)這番話時(shí)，趙忠義看起來(lái)更像是一個(gè)學(xué)者,，他甚至跟我們談起了寡頭競(jìng)爭(zhēng)和完全競(jìng)爭(zhēng),，哪個(gè)更有市場(chǎng)效率。

　　回到九鼎,。他說(shuō)：“為中國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合貢獻(xiàn)一點(diǎn)力量,，這是我們高一點(diǎn)的理想。”

　　契機(jī)

　　產(chǎn)業(yè)整合是一個(gè)資本和實(shí)業(yè)結(jié)合的事情,，它不僅很需要錢(qián),，更需要一個(gè)時(shí)代契機(jī)。黃曉捷看到這個(gè)時(shí)代的到來(lái),。這個(gè)時(shí)代會(huì)由系列小契機(jī)構(gòu)成,。

　　首先是2005年，中國(guó)資本市場(chǎng)的一次影響深遠(yuǎn)的改革,。“股權(quán)分置改革后,，同股同權(quán)同價(jià)，股票可以流通,，資本才有了退出渠道,。中國(guó)證券市場(chǎng)的高估值、高市盈率現(xiàn)狀會(huì)逐步改變,，但是不會(huì)一步到位,，所以一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)仍然將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里維持較大幅度的價(jià)差。”

　　這意味著什么呢,？“3-5年內(nèi),，中國(guó)做Pre-IPO投資的年收益達(dá)到30%不難，做其他投資達(dá)到這個(gè)收益很難,。”黃曉捷判斷道,。

　　黃曉捷平民出身，沒(méi)有可繼承的大筆財(cái)富,。對(duì)精通金融的他來(lái)說(shuō),，在中國(guó)，做股權(quán)投資是一個(gè)比投資股票更靠譜的賺取第一桶金的方式,。同時(shí),，PE是資本和產(chǎn)業(yè)結(jié)合的工具，它是積極投資者,，對(duì)所投的企業(yè)具有比較大的話語(yǔ)權(quán),。

　　那一年，他跟朋友開(kāi)始拿自己的錢(qián)做起了Pre-IPO投資,，只能算小打小鬧,。

　　第二個(gè)契機(jī)是2006年中國(guó)有限合伙法的修改，黃曉捷有機(jī)會(huì)用他人的錢(qián)來(lái)生錢(qián)。不過(guò),，中國(guó)的有錢(qián)人(主要是民營(yíng)企業(yè)老板)基本上是第一次當(dāng)LP,，黃曉捷為代表的GP**初融錢(qián)時(shí)頗不容易。

　　九鼎的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì),，拿著一兩張紙,，一對(duì)一地見(jiàn)了很多投資人。跟他們講：“我們要投什么,，為什么去投,，怎么考慮這個(gè)問(wèn)題？為什么要能賺到錢(qián),。”他們被很多人拒絕,，也拒絕了很多人。趙忠義說(shuō)道：“那種2年就要求退出的,，肯定不行,。”

　　“還有的投資人答應(yīng)給錢(qián)，**終卻資金不到位,。”歷經(jīng)艱難,，九鼎總算成立了有限合伙制的基金。與國(guó)外成熟的美元基金相比,，九鼎融來(lái)的錢(qián)相對(duì)是短錢(qián),，而且規(guī)模很小，差不多一年就投完了,。一年不到，九鼎就需要融一支新基金,。每一支基金,，都冠有“九鼎”字樣，寓意是對(duì)承諾一言九鼎,。

　　幾年做下來(lái),，黃曉捷的心得是：“中國(guó)民營(yíng)老板的錢(qián)**好拿，也**難拿,。”他們敢于冒險(xiǎn),，有洞察力，知道誰(shuí)能賺錢(qián),。

　　還有一個(gè)契機(jī),，是黃曉捷們沒(méi)有想到的。2009年,，吶喊了10年之久的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板終于開(kāi)了,。九鼎的有限合伙基金成立2年后，就有2家企業(yè)上了創(chuàng)業(yè)板。

　　這些契機(jī)可以看成是中國(guó)PE成長(zhǎng)適宜的氣候,。中國(guó)不斷增長(zhǎng)壯大的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)集中化趨勢(shì),，則是PE的沃土。九鼎團(tuán)隊(duì)對(duì)這種天時(shí)地利懷有強(qiáng)烈的歷史機(jī)遇感,。黃曉捷曾經(jīng)對(duì)媒體感嘆：“我們得以參與創(chuàng)造歷史,，何其有幸！”

　　“兇猛的九鼎”

　　九鼎給同行的感覺(jué)有一點(diǎn)像“搶”,。“他們給的價(jià)格很猛,，很高。”一位PE看項(xiàng)目時(shí),，曾數(shù)次跟九鼎相遇,。業(yè)界還盛傳九鼎在創(chuàng)業(yè)板前突擊投資吉峰農(nóng)機(jī)。

　　趙忠義對(duì)此進(jìn)行了澄清,。“我們從2008年下半年就跟吉峰農(nóng)機(jī)開(kāi)始接觸,、調(diào)查，直到2009年4月才簽署投資協(xié)議,。”在此過(guò)程中,，創(chuàng)業(yè)板推出了，吉峰農(nóng)機(jī)首批上市,，雙方都沒(méi)有預(yù)料到,。

　　當(dāng)時(shí)，看吉峰農(nóng)機(jī)的PE機(jī)構(gòu)也很多,。在趙忠義看來(lái),，九鼎的勝出，還是因?yàn)殡p方對(duì)上眼了,，有共同語(yǔ)言,。吉峰當(dāng)時(shí)公司的規(guī)范性做得還不夠好，熟諳資本上市要求的九鼎正好在這方面是強(qiáng)項(xiàng),。

　　另一個(gè)共同語(yǔ)言是并購(gòu),。吉峰農(nóng)機(jī)的董事長(zhǎng)王新明，在農(nóng)機(jī)銷(xiāo)售方面擁有十幾年的經(jīng)驗(yàn),，在做連鎖時(shí),，也借助了并購(gòu)手段，一個(gè)區(qū)域一個(gè)區(qū)域地?cái)U(kuò)張,。但這種并購(gòu)很慢,，有點(diǎn)像游擊隊(duì)的做法。“組織正規(guī)隊(duì)就不一樣了,。”趙忠義說(shuō)道,，“我們能幫助吉峰農(nóng)機(jī)系統(tǒng)化,、規(guī)模化地推動(dòng)并購(gòu),，幫他們建立并購(gòu)流程,，一批批地去并購(gòu)。”

　　“還有,，廣西田園(九鼎投資的一家企業(yè)),，原來(lái)主要是做殺蟲(chóng)劑，我們協(xié)助他們收購(gòu)了殺菌劑業(yè)務(wù),，未來(lái)還會(huì)拓展到除草劑業(yè)務(wù),。”黃曉捷說(shuō)道。

　　九鼎還有一點(diǎn),，不同于很多草莽PE,，那就是很注重盡職調(diào)查。在做吉峰農(nóng)機(jī)項(xiàng)目時(shí),，九鼎就前后訪談了100多人,。九鼎有一本厚厚的盡職調(diào)查手冊(cè)，詳細(xì)規(guī)定了：“客戶要訪談幾個(gè),，供應(yīng)商要訪談幾個(gè),，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要訪談幾個(gè)，政府主管部門(mén),，行業(yè)專(zhuān)家要訪談多少人,。”整個(gè)盡職調(diào)查流程走下來(lái)，通常要半年到一年時(shí)間,。

　　這兩年,，九鼎的團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充得很快。趙忠義從投資一線退下來(lái),，現(xiàn)在主要負(fù)責(zé)內(nèi)務(wù),、流程、風(fēng)控等業(yè)務(wù),。他當(dāng)下的重點(diǎn)任務(wù)是短期內(nèi)迅速培養(yǎng)一批投資經(jīng)理,。

　　此外,，九鼎在縮窄自己的投資行業(yè)范圍,，走細(xì)分化道路。在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里,，只聚焦“消費(fèi),、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療”三大行業(yè),。這種聚焦也是九鼎逐步趟出來(lái)的一條道路,。

　　剛開(kāi)始,，九鼎只是懷著在分散產(chǎn)業(yè)尋找領(lǐng)頭羊的目標(biāo)出發(fā)做投資。很快遇到了金融危機(jī),。“我們投的一些周期性很強(qiáng)的行業(yè),，在金融危機(jī)時(shí)，比較難受,。”趙忠義說(shuō)道,。這之后，九鼎決定投資弱周期行業(yè),。后來(lái),，九鼎遇到的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來(lái)越多，又決定再專(zhuān)注,，以打造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)能力,。

　　“遇到誘惑要抵制。我們經(jīng)常念叨的是不炒二級(jí)市場(chǎng),，不炒房地產(chǎn),，不炒礦業(yè)。堅(jiān)定投資中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合,。”趙忠義向我們念起了九鼎的“緊箍咒”,。

　　產(chǎn)業(yè)整合的方式還有很多。“我們?cè)谝?guī)劃產(chǎn)業(yè)并購(gòu),，將來(lái)考慮自己收購(gòu)企業(yè),，利用企業(yè)平臺(tái)整合產(chǎn)業(yè)。”黃曉捷透露道,。在三聚氰胺發(fā)生期間,，黃甚至動(dòng)過(guò)一個(gè)念頭，把伊利和蒙牛(兩家上市公司,，股價(jià)一度很低)買(mǎi)下來(lái)進(jìn)行整合,。

　　不過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的風(fēng)險(xiǎn)很大，當(dāng)年德隆就倒在產(chǎn)業(yè)整合的路上,。九鼎的團(tuán)隊(duì)又能有足夠豐富的產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)和把握么,？黃曉捷和趙忠義均承認(rèn)，這個(gè)沒(méi)有先例的事情的確不好做,。不過(guò),，他們強(qiáng)調(diào)，九鼎的專(zhuān)注就是競(jìng)爭(zhēng)力,，就是優(yōu)勢(shì),。

　　“我們有6個(gè)頂**的人才，在醫(yī)藥行業(yè)工作了幾十年,。”黃曉捷說(shuō)道,。九鼎還挖來(lái)了禹勃,。他可謂是復(fù)合型人才，曾在藥監(jiān)局工作過(guò),，創(chuàng)立過(guò)海虹電子商務(wù)平臺(tái),，在醫(yī)藥行業(yè)頗有影響力。禹勃加盟后,，九鼎成立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)基金,，該基金的一半資金來(lái)自醫(yī)藥行業(yè)的LP。

　　眼下,，九鼎還在籌備美元基金,，在謀劃未來(lái)布局。黃曉捷的雄心已經(jīng)擋不住,，他曾說(shuō)道：“二十年磨一劍,，我很虔誠(chéng)地期待著那個(gè)滄海橫流、英雄輩出的時(shí)代,。”

　　謹(jǐn)慎的趙忠義不太一樣,。他總是跟我們強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性：“我們就是盡量少犯錯(cuò)誤。這樣才能走得穩(wěn),。”

　　九鼎目前投資的十幾個(gè)企業(yè),，有一大部分都處于Pre-IPO階段。