2008-07-28 14:57:51.0    中國(guó)證券報(bào)

--------------------------------------------------------------------------------

   上半年,，我國(guó)經(jīng)歷了歷史上罕見的嚴(yán)重自然災(zāi)害襲擊,，克服了世界經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩,，全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩與通貨膨脹壓力持續(xù)上升等不利國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素影響,，國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍然保持了平穩(wěn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，總體上繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展。

展望下半年，美國(guó)次貸危機(jī)影響會(huì)繼續(xù)蔓延,，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展將面對(duì)“滯”與“漲”同時(shí)加劇的嚴(yán)峻形勢(shì),，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定與不確定因素進(jìn)一步增加，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展所面臨的困難和挑戰(zhàn)不斷加大,。盡管受外需與投資實(shí)際增速明顯放緩影響,，全年GDP增速將回落至10%左右，但消費(fèi)需求仍會(huì)平穩(wěn)增長(zhǎng),，物價(jià)水平也將有所回落,，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體上將繼續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　一,、投資將平穩(wěn)增長(zhǎng),，而實(shí)際增速仍呈下滑趨勢(shì)

　　上半年，盡管我國(guó)遭受了重大自然災(zāi)害,，因?yàn)?zāi)后恢復(fù)重建投資較多,，但前6個(gè)月全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速為26.3%，同比僅加快0.4個(gè)百分點(diǎn),。

　　盡管當(dāng)前投資增速比較平穩(wěn),，增幅與去年同期相比差別不大，但考慮到今年投資品價(jià)格快速上漲因素,，投資增速實(shí)際上已明顯放緩,。前6個(gè)月，在資源品價(jià)格大幅上漲和工人**低工資標(biāo)準(zhǔn)提高影響下,，固定資產(chǎn)投資價(jià)格漲幅達(dá)10%,，同比上升6.5個(gè)百分點(diǎn)。上半年,，扣除價(jià)格上漲因素,，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速僅為16.3%，為2002年以來(lái)**低水平,。從資源品價(jià)格持續(xù)上漲走勢(shì)看,，固定資產(chǎn)投資價(jià)格仍有可能繼續(xù)提高，如果固定資產(chǎn)投資名義增速不明顯上升,，則投資實(shí)際增速明顯放緩態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)，這將進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)大幅回落風(fēng)險(xiǎn),，影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,。

　　當(dāng)前，推動(dòng)投資增長(zhǎng)的主要因素：一是2005年以來(lái),，新開工項(xiàng)目數(shù)量快速增加,，從2005至2007年累計(jì)新開工項(xiàng)目數(shù)量比此前三年增長(zhǎng)54%。今年上半年，盡管新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資總額同比僅增長(zhǎng)1.5%,，但由于在建項(xiàng)目數(shù)量較多,，施工項(xiàng)目計(jì)劃投資總額仍增長(zhǎng)17.3%，增幅同比上升1.5個(gè)百分點(diǎn),。當(dāng)前,，在建工程規(guī)模較大，隨著工程持續(xù)推進(jìn),，投資完成額將不斷增加,。二是前6個(gè)月，房地產(chǎn)投資增速達(dá)33.5%,，增幅同比提高5個(gè)百分點(diǎn),，房地產(chǎn)投資占城鎮(zhèn)投資比重達(dá)22.6%，同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn),。7月1日商務(wù)部下放外商投資房地產(chǎn)備案權(quán)后,，外資企業(yè)將會(huì)加快進(jìn)入房地產(chǎn)投資領(lǐng)域步伐，外商房地產(chǎn)投資規(guī)模將會(huì)有所擴(kuò)大,。三是災(zāi)后重建需求將拉動(dòng)投資快速增長(zhǎng),。上半年，我國(guó)經(jīng)歷了罕見的低溫雨雪冰凍災(zāi)害,，遭遇了8級(jí)強(qiáng)烈地震襲擊,，人員傷亡和財(cái)產(chǎn)損失都很大。政府,、企業(yè)和居民都在不斷投入資金重建受損建筑與設(shè)施,，盡快恢復(fù)正常生產(chǎn)和生活。2008年,，中央財(cái)政安排災(zāi)后恢復(fù)重建基金700億元,，明、后兩年還將根據(jù)需要繼續(xù)安排相應(yīng)財(cái)政預(yù)算,。四是經(jīng)過人民銀行連續(xù)6次加息和美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)7次降息,，中美之間利差不斷擴(kuò)大，6月末一年期人民幣存,、貸款基準(zhǔn)利率與美元倫敦同業(yè)拆放利率差額分別為0.76和4.18個(gè)百分點(diǎn),，加之上半年人民幣升值6.5%，一些境內(nèi)外機(jī)構(gòu)利用人民幣與美元之間利差進(jìn)行套利收益很大,。前6個(gè)月,，金融機(jī)構(gòu)外匯貸款余額和國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額均大幅增加，同比分別增長(zhǎng)48.6%和35.7%,，表明套利規(guī)模還是比較大的,。在當(dāng)前中美利差較大且我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩風(fēng)險(xiǎn)加大情況下，人民銀行繼續(xù)升息的可能性較小，能夠抑制投資增長(zhǎng)的利率政策作用將不會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng),。

　　與此同時(shí),，抑制投資增長(zhǎng)的因素也較多，甚至部分促進(jìn)因素還有可能轉(zhuǎn)化為抑制因素,。首先,，盡管前5個(gè)月房地產(chǎn)土地購(gòu)置面積和商品房施工面積同比分別增長(zhǎng)13.7%和24.9%，增幅同比分別提高8.7和3個(gè)百分點(diǎn),，這使得房地產(chǎn)在建工程不斷增加,，未來(lái)投資需求將持續(xù)擴(kuò)大。但是,，前5個(gè)月商品房銷售面積卻同比減少2.8%,，如果未來(lái)商品房銷售量下滑態(tài)勢(shì)不能改變，則房地產(chǎn)投資必會(huì)因企業(yè)資金緊張而出現(xiàn)明顯放緩狀況,。

　　其次,，前5個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為20.9%，增幅同比下降21.2個(gè)百分點(diǎn),。剔除石油加工和電力生產(chǎn)政策減利因素,，以及石油、煤炭和鐵礦開采行業(yè)由于價(jià)格累漲帶來(lái)的利潤(rùn)暴漲因素,，其余34個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增速同比卻減少27.16個(gè)百分點(diǎn),。由于今年以來(lái)工業(yè)原材料成本上漲較快，原料類和采掘類工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)6月份分別達(dá)11.17%和29.32%,，在消費(fèi)品市場(chǎng)供過于求比較嚴(yán)重,、企業(yè)難以大幅度提高產(chǎn)品價(jià)格情況下，下游企業(yè)利潤(rùn)將不斷受到擠壓,，利潤(rùn)增幅就會(huì)明顯放緩,，企業(yè)自有資金增速和擴(kuò)大投資意愿就會(huì)減弱。人民銀行調(diào)查顯示,，今年二季度企業(yè)盈利指數(shù)低于2006和2007年同期6.6和1個(gè)百分點(diǎn),，呈現(xiàn)盈利能力持續(xù)下降狀況。

　　第三,，由于出口減少和投資增加,，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題加劇，其在建工程項(xiàng)目有可能因產(chǎn)品缺乏市場(chǎng)而被迫停工,。今年上半年,，我國(guó)外貿(mào)出口增幅減緩，傳統(tǒng)大宗商品出口增長(zhǎng)放緩比較明顯,。其中，服裝類、鞋類出口僅增長(zhǎng)3.4%和12.5%,，相關(guān)行業(yè)的部分企業(yè)已出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難局面,。但是，前6個(gè)月服裝與鞋類行業(yè)投資增速仍達(dá)24.7%,，水泥,、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)投資增幅也分別為46.8%和23%，這將進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過剩矛盾,。

　　第四,，由于今年以來(lái)國(guó)家采取從緊貨幣政策，在實(shí)施信貸規(guī)?？刂频耐瑫r(shí),，人民銀行連續(xù)5次上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率至歷史**高水平的17.5%，使企業(yè)特別是中小企業(yè)貸款難度明顯加大,。前6個(gè)月,，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額同比增長(zhǎng)14.12%，增幅同比回落2.36個(gè)百分點(diǎn),。人民銀行調(diào)查顯示,，今年第二季度銀行貸款掌握指數(shù)已連續(xù)5個(gè)季度回落，為2005年以來(lái)的**低水平,。由于上半年新增貸款達(dá)2.7萬(wàn)億,，已完成全年信貸控制規(guī)模近70%，因此預(yù)計(jì)下半年金融機(jī)構(gòu)信貸投放會(huì)有所收緊,，人民幣貸款增幅將進(jìn)一步減少,。

　　第五，今年以來(lái),，中國(guó)股市在內(nèi),、外部多種因素作用下大幅下跌，投資者信心嚴(yán)重受挫,，許多股票已跌破發(fā)行價(jià)格,，首次公開發(fā)行募集資金總額僅898億元，比去年同期下降了41%,，企業(yè)特別是大型企業(yè)股票融資明顯減少,。由于目前投資者信心和市場(chǎng)疲軟狀況短期內(nèi)難以恢復(fù)，下半年股票市場(chǎng)融資功能仍將較弱,，投資資金來(lái)源必然受到影響,。

　　如果經(jīng)濟(jì)大幅回落風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，就有可能采取相應(yīng)調(diào)控措施保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定,。因此預(yù)計(jì),，下半年固定資產(chǎn)投資仍有可能繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資全年增幅將達(dá)25%左右，但實(shí)際增速則將明顯放緩,。

　　二,、消費(fèi)需求增速將有所放緩

　　上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速達(dá)21.4%,，增幅同比上升6個(gè)百分點(diǎn),，創(chuàng)1997年以來(lái)新高。盡管上半年消費(fèi)需求增長(zhǎng)很快,，但若扣除CPI大幅上漲因素,，實(shí)際增速為13.5%，同比僅上升1.3個(gè)百分點(diǎn),。

　　當(dāng)前,，推動(dòng)消費(fèi)需求增長(zhǎng)的主要因素：一是隨著居民消費(fèi)價(jià)格快速上漲，居民消費(fèi)支出也必然迅速增加,。二是今年“五一”長(zhǎng)假取消后,，納入監(jiān)測(cè)的全國(guó)119個(gè)直報(bào)景區(qū)（點(diǎn)）“五一”期間接待游客量同比下降近25%，表明居民長(zhǎng)途旅游需求受到較大抑制,，預(yù)計(jì)“十一”黃金周期間居民旅游消費(fèi)將會(huì)大幅增加,，旅游、住宿,、運(yùn)輸,、餐飲等行業(yè)黃金周收入都會(huì)大幅增長(zhǎng)。三是8月份北京舉辦第29屆奧運(yùn)會(huì),，根據(jù)以往舉辦過奧運(yùn)會(huì)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),，屆時(shí)舉辦國(guó)政府以及國(guó)內(nèi)外參賽運(yùn)動(dòng)員和觀眾消費(fèi)支出都會(huì)很大。四是汶川地區(qū)發(fā)生8級(jí)強(qiáng)烈地震,，破壞范圍很大,，居民生命和財(cái)產(chǎn)受到重大損失。下半年,，為幫助災(zāi)民恢復(fù)正常生活,，特別是在冬季來(lái)臨前解決好災(zāi)民過冬問題，需要從市場(chǎng)購(gòu)買大量衣物,、棉被,、日用品等救災(zāi)物資，這也將促進(jìn)消費(fèi)需求快速增長(zhǎng),。五是廣東,、上海、北京等大多數(shù)省市都打破**低工資標(biāo)準(zhǔn)兩年調(diào)整一次的慣例,，2008年在去年已經(jīng)調(diào)整一次的基礎(chǔ)上,，又再次提高**低工資標(biāo)準(zhǔn),，使得低收入居民工資收入繼續(xù)增加，有支付能力的消費(fèi)需求不斷擴(kuò)大,。此外,，今年以來(lái)政府進(jìn)一步增強(qiáng)了社會(huì)保障措施，并提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn),，這些政策措施也將會(huì)促進(jìn)消費(fèi)需求進(jìn)一步擴(kuò)大。

但是,，當(dāng)前及今后影響居民消費(fèi)增長(zhǎng)的因素較多,，消費(fèi)需求增速放緩的可能性不斷增加。首先,，受居民財(cái)產(chǎn)性收入減少影響,，居民收入增速明顯放緩。上半年,，中國(guó)股市A股總市值蒸發(fā)近15萬(wàn)億元,，與金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款之比達(dá)三成以上，居民金融資產(chǎn)損失嚴(yán)重,。下半年,，在影響中國(guó)股市穩(wěn)定發(fā)展的重要體系與機(jī)制問題沒有解決情況下，投資者的信心難以恢復(fù),，居民財(cái)產(chǎn)性收入仍然難以穩(wěn)定增長(zhǎng),。其次，居民消費(fèi)信心與預(yù)期在不斷減弱,。二季度,，消費(fèi)者信心指數(shù)為94.1，比上季度和去年同期分別回落0.7和2.7個(gè)百分點(diǎn),；消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)為96.7,，比上季度和去年同期分別下降0.8和2.6個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出比較明顯的持續(xù)下降態(tài)勢(shì),。第三,，受緊縮貨幣政策影響，居民借貸消費(fèi)有所減少,。今年以來(lái),，在人民銀行嚴(yán)格控制商業(yè)銀行貸款投放規(guī)模、貸款利率達(dá)到近十年**高水平情況下,，前6個(gè)月金融機(jī)構(gòu)居民個(gè)人貸款同比少增2139億元,。這其中既有居民因房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)變化而暫緩借貸購(gòu)房因素，也有居民因利息負(fù)擔(dān)較重或借貸控制較嚴(yán)而減少借貸消費(fèi)的情況,。預(yù)計(jì)全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增幅將在20%左右,。

　　三,、出口增速將基本穩(wěn)定，但外貿(mào)發(fā)展形勢(shì)仍然嚴(yán)峻

　　去年以來(lái),，國(guó)家為減少貿(mào)易順差,，先后采取提高匯率浮動(dòng)范圍、減少出口退稅政策等一系列外貿(mào)調(diào)控政策,。從今年上半年進(jìn),、出口增長(zhǎng)變化情況看，這些調(diào)控政策已經(jīng)發(fā)揮了較大作用,。前6個(gè)月,，對(duì)外貿(mào)易出口增長(zhǎng)21.9%，同比回落5.7個(gè)百分點(diǎn),；進(jìn)口增長(zhǎng)30.6%,，同比加快12.4個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差990億美元,，同比減少132億美元,。

　　通過對(duì)全國(guó)進(jìn)、出口重點(diǎn)商品量值分析,，目前我國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展形勢(shì)異常嚴(yán)峻,，特別是外貿(mào)出口不僅名義增速大幅回落，而且許多商品出口數(shù)量也在不斷減少,，即實(shí)際出口增速回落更大,。依據(jù)海關(guān)公布的《全國(guó)出口重點(diǎn)商品量值表》數(shù)據(jù)，在外貿(mào)進(jìn)口方面,，前6個(gè)月全國(guó)有量值的重點(diǎn)商品的價(jià)格上漲對(duì)進(jìn)口額增加貢獻(xiàn)率達(dá)到78%,，主要進(jìn)口商品中原油、鐵礦石進(jìn)口量同比分別僅增長(zhǎng)11%和22.5%,，但由于國(guó)際大宗商品價(jià)格暴漲,，使得進(jìn)口額漲幅分別達(dá)85.5%和117.3%。在外貿(mào)出口方面,，上半年全國(guó)有量值的重點(diǎn)商品的價(jià)格上漲對(duì)出口額增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)到100%以上,，原因是多數(shù)商品出口量同比都有所減少，出口額增長(zhǎng)主要是依靠?jī)r(jià)格上漲來(lái)推動(dòng),。主要出口商品中鋼材出口量同比減少20.2%,，但由于出口價(jià)格上漲，使得其出口額同比增長(zhǎng)12.9%,。

　　今年以來(lái),，人民幣升值步伐明顯加快，上半年對(duì)美元升值幅度達(dá)6.5%,，高于上年同期4個(gè)百分點(diǎn),。按期末匯率折合人民幣計(jì)算,，前6個(gè)月外貿(mào)出口增速僅為9.82%，增幅同比下降11.68個(gè)百分點(diǎn),。如果再剔除價(jià)格上漲因素按可比口徑計(jì)算,，則上半年外貿(mào)出口增速僅為0.29%，增幅同比下降16.48個(gè)百分點(diǎn),。

　　下半年,，美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂效應(yīng)和次貸危機(jī)損失影響還將進(jìn)一步釋放，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩的可能性不斷增強(qiáng),。與此同時(shí),，由于歐元區(qū)通貨膨脹壓力不斷增大，歐洲央行7月3日將歐元區(qū)基準(zhǔn)利率提高至4.25%,，達(dá)到7年內(nèi)**高水平，進(jìn)一步加大了歐元區(qū)滯脹的風(fēng)險(xiǎn),。各種跡象表明,，隨著世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，國(guó)際市場(chǎng)需求還將進(jìn)一步減弱,。此外,，下半年，人民幣持續(xù)升值態(tài)勢(shì)仍將保持,，出口企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步削弱,。

　　但下半年外貿(mào)出口名義增速也不會(huì)進(jìn)一步大幅放緩。其主要原因：一是近年來(lái),，我國(guó)每年有近2400萬(wàn)新增就業(yè)人口,，新增勞動(dòng)力主要匯聚在以外貿(mào)出口為主的外資企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)，外貿(mào)領(lǐng)域吸納就業(yè)人數(shù)已超過8000萬(wàn)人,。如果外貿(mào)出口形勢(shì)惡化,，大批在外貿(mào)企業(yè)工作的職工就會(huì)失業(yè)，許多社會(huì)矛盾和問題將進(jìn)一步激化和加劇,。在保就業(yè)和保價(jià)格穩(wěn)定同等重要情況下,，中央就有可能根據(jù)形勢(shì)發(fā)展需要，及時(shí)調(diào)整出口退稅政策,，并放緩人民幣升值步伐,，以保持外貿(mào)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。二是目前我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口值占全部商品出口總值比重達(dá)58%以上,，是主要出口產(chǎn)品,。上半年，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口增速為25.4%,，同比僅下降1.7個(gè)百分點(diǎn),。三是目前,，我國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格還在持續(xù)攀升，出口商品成本不斷加大,，這將迫使出口企業(yè)進(jìn)一步提高出口價(jià)格,。因此，下半年價(jià)格因素對(duì)外貿(mào)出口增長(zhǎng)的影響仍然較大,。

　　綜合考慮以上各種因素,，特別是考慮到外貿(mào)政策可能調(diào)整因素，預(yù)計(jì)下半年外貿(mào)出口名義增速將基本穩(wěn)定,，全年外貿(mào)出口增幅有可能保持在20%以上,，貿(mào)易順差總額將達(dá)2100億元以上。但是,，在扣除價(jià)格和匯率因素后,，實(shí)際出口增速大幅下降的局面難以扭轉(zhuǎn)。

　　四,、價(jià)格指數(shù)逐漸回落,，通脹壓力仍然較大

　　目前物價(jià)形勢(shì)仍然比較嚴(yán)峻。與消費(fèi)需求拉動(dòng)價(jià)格上漲所表現(xiàn)出的價(jià)格上升從下游行業(yè)向上游行業(yè)傳遞的特征不同,，今年以來(lái),，生產(chǎn)資料工業(yè)品價(jià)格指數(shù)漲幅明顯高于生活資料工業(yè)品價(jià)格指數(shù)，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）漲幅明顯高于CPI,，表現(xiàn)為要素價(jià)格上漲所造成的成本推動(dòng)型通貨膨脹,。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)已融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展體系、外部影響力不斷加大情況下,，我們將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)面臨著較大的通貨膨脹壓力,。

　　首先，自美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)衰退,、次貸危機(jī)暴發(fā)以來(lái),，為避免經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，美聯(lián)儲(chǔ)在半年多時(shí)間內(nèi)連續(xù)7次降息,，致使美元流動(dòng)性過剩嚴(yán)重,，并導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲，使得我國(guó)初級(jí)品進(jìn)口價(jià)格大幅提高,，同時(shí)也帶動(dòng)了我國(guó)原材料等上游產(chǎn)品價(jià)格明顯上升,。上半年，我國(guó)進(jìn)口鐵礦砂均價(jià)上漲77.4%,，原油均價(jià)上漲67.3%,，煤炭均價(jià)上漲43.7%。7月7日后，美國(guó)兩大房地產(chǎn)巨頭房地美和房利美股票連續(xù)暴跌,，又引發(fā)新一輪的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,，顯示了次貸危機(jī)影響仍然很強(qiáng)。在這種形勢(shì)下,，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)很難轉(zhuǎn)變貨幣政策取向,，美元流動(dòng)性過剩問題將仍然嚴(yán)重。

　　其次,，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變,，在節(jié)約資源和保持生態(tài)環(huán)境的政策要求下，企業(yè)節(jié)能減排費(fèi)用支出必然增加,，土地,、資源等要素價(jià)格必然上升，企業(yè)生產(chǎn)成本將有所提高,。特別是隨著各地**低工資標(biāo)準(zhǔn)不斷提高,，企業(yè)人工成本也會(huì)有所增加。

　　第三,，6月份農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)24.4%,，增幅同比提高17.7個(gè)百分點(diǎn)，其中化肥價(jià)格同比增長(zhǎng)37.3%,，仔畜價(jià)格同比增加47.1%。上半年,，PPI同比上漲7.6%,，其中原材料、燃料,、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲11.1%,。

　　第四，上半年國(guó)際原油和煤炭?jī)r(jià)格連續(xù)上漲,，6月30日紐約商業(yè)交易所NYMEX8月份交割的原油期貨價(jià)格收于每桶139.83美元,，半年內(nèi)上漲了45.9%。在成本大幅上升,、售價(jià)受到控制情況下,，5月末我國(guó)石油加工業(yè)和電力行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)由上年同期盈利969億元，變?yōu)樘潛p299億元,。然而,，這種成本與價(jià)格倒掛狀況不可能長(zhǎng)期維持，下半年隨著物價(jià)總水平回落,，政府有可能擇機(jī)出臺(tái)相關(guān)價(jià)格調(diào)整政策,，公用品價(jià)格有可能進(jìn)一步上漲。

　　當(dāng)然，也存在著許多有利于物價(jià)漲幅回落的因素,。首先,，中央已將抑制全面通貨膨脹作為今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，將不斷采取各種措施控制物價(jià)上漲,。今年以來(lái),，國(guó)家在控制公用品價(jià)格上漲同時(shí)，又先后對(duì)小麥粉等糧食實(shí)行出口配額許可證制度,，并提升化肥出口關(guān)稅,，降低凍豬肉等食品進(jìn)口稅率，積極通過財(cái)政政策緩解通脹預(yù)期和壓力,。其次,，今年全國(guó)夏糧產(chǎn)量比上年增長(zhǎng)2.6%，連續(xù)第五年獲得豐產(chǎn)豐收,，庫(kù)存與市場(chǎng)供應(yīng)比較充足,，如果秋糧不出現(xiàn)大面積減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格受國(guó)際市場(chǎng)影響不會(huì)很大,。與此同時(shí),，上半年豬牛羊禽肉產(chǎn)量也同比增長(zhǎng)4.8%，存欄量同比增加5%,，農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)豬肉價(jià)格漲幅正在呈逐月回落態(tài)勢(shì),。第三，在我國(guó)外貿(mào)出口增速放緩,、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不斷增加情況下,，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)供給會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，消費(fèi)品市場(chǎng)總體上供大于求矛盾將越來(lái)越突出,，商品供應(yīng)者在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下難以進(jìn)一步提高價(jià)格,。第四，由于去年下半年物價(jià)上漲較快,，導(dǎo)致今年價(jià)格翹尾因素較大,。隨著年末臨近，計(jì)算CPI時(shí)同比基數(shù)將逐漸增大,，CPI漲幅將逐漸減小,。綜合以上因素，預(yù)計(jì)下半年CPI將呈逐漸回落走勢(shì),，全年漲幅將在6.5%左右,。但是，如果下半年不利因素影響力加大,，CPI漲幅也有可能增至7%以上,。五,、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷平穩(wěn)，企業(yè)利潤(rùn)增速將繼續(xù)下降

　　二季度以來(lái),，我國(guó)企業(yè)景氣指數(shù)有所回落,，工業(yè)企業(yè)整體呈現(xiàn)生產(chǎn)增幅下降、利潤(rùn)增速回落的態(tài)勢(shì),。

　　造成這種情況的主要原因：一是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)控,、外部環(huán)境的惡化導(dǎo)致的外需繼續(xù)減弱以及人民幣加速升值等原因，造成了我國(guó)部分企業(yè)生產(chǎn)和出口進(jìn)一步減速,，特別是大部分高耗能產(chǎn)品出口量,、產(chǎn)量增速大大降低。如,，1－5月份鋼材,、鋼坯及粗鍛件出口比上年同期由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降，且下降幅度較大,；原油出口量在上年同期下降36.6%的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降40.4%,。同時(shí)，主要的高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品,，如粗鋼,、鋼材、電解鋁,、焦炭,、水泥、生鐵,、鐵合金,、電石和汽車，1－5月份產(chǎn)量分別比上年同期回落10.6,、11.4、22.9,、9.4,、7.1、9.4,、20.4,、16.9和3.9個(gè)百分點(diǎn)。二是部分企業(yè)利潤(rùn)減少和虧損面擴(kuò)大,。二季度以來(lái),，除了電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)有較大減少外,，化學(xué)纖維制造業(yè)利潤(rùn)降幅也較大,，1－5月兩行業(yè)利潤(rùn)同比分別下降69%和27%；同時(shí)石油加工煉焦及核燃料業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)虧損繼續(xù)擴(kuò)大,，兩行業(yè)同比分別增虧232%和299%,。三是主要工業(yè)產(chǎn)品的限價(jià)以及企業(yè)成本的大幅提高。二季度來(lái),，由于汶川特大地震的影響以及對(duì)通貨膨脹的治理,，我國(guó)除了對(duì)石油、電力等產(chǎn)品限價(jià)外,，對(duì)災(zāi)區(qū)的材料價(jià)格實(shí)行了嚴(yán)格控制,。在原材料價(jià)格、勞務(wù)薪酬水平,、企業(yè)財(cái)務(wù)成本等持續(xù)走高的情況下,，產(chǎn)品限價(jià)進(jìn)一步壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間。

　　下半年,，目前尚存的不利因素還將繼續(xù)制約企業(yè)生產(chǎn)和利潤(rùn)增長(zhǎng),，同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的不穩(wěn)定,、以及國(guó)內(nèi)可能形成的一些新的能源,、原材料價(jià)格上漲因素，使得今后一段時(shí)期企業(yè)面臨的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境更加嚴(yán)峻,，企業(yè)的獲利水平可能備受考驗(yàn),。一是正在暴露的又一輪美國(guó)次貸損失，使世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大,，美國(guó),、歐盟、日本等主要國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)減速,，會(huì)導(dǎo)致我國(guó)外部需求進(jìn)一步減少,，加之我國(guó)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)率的逐步下降，可能會(huì)進(jìn)一步減弱企業(yè)增產(chǎn)動(dòng)力,，使工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)基本穩(wěn)定或低于上半年的水平,。二是國(guó)際石油、糧食等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的居高不下,，使得依靠進(jìn)口的相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)面臨更大挑戰(zhàn),。三是近期我國(guó)成品油和電價(jià)調(diào)整、災(zāi)后重建對(duì)建材的需求可能形成新的漲價(jià)因素,，企業(yè)在出口萎縮,、限價(jià)管制的情況下無(wú)法將增加的成本進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。

但是,，有利于企業(yè)增盈的因素也很明顯：一是盡管上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩,，但經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行狀況良好,，投資和消費(fèi)增速仍保持較高水平，為今后企業(yè)生產(chǎn)提供了保障,。二是企業(yè)產(chǎn)銷銜接較好,，經(jīng)營(yíng)效率較高，總資產(chǎn)獲利能力也保持在較好水平,，這些都會(huì)對(duì)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn),、改善經(jīng)營(yíng)狀況有積極作用。三是行業(yè)整體增盈能力還保持較高水平,，從而保證企業(yè)利潤(rùn)有積極的增長(zhǎng),。但預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)增速下滑的局面可能難以得到改觀，增長(zhǎng)率保持在20%左右,。 

　　五,、流動(dòng)性依然富裕，但加息可能性減小

　　為收緊流動(dòng)性,，防止經(jīng)濟(jì)由偏快走向過熱,，上半年，中國(guó)人民銀行5次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率至17.5%,，發(fā)行央行票據(jù)2.94萬(wàn)億元,。6月末，金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備率,、超額儲(chǔ)備金分別為1.95%,、0.86萬(wàn)億元，較年初分別下減1.55個(gè)百分點(diǎn),、0.5萬(wàn)億元,，金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備率降到近年來(lái)低位。多次緊縮貨幣政策手段也使銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)分化,，部分中小金融機(jī)構(gòu)面臨流動(dòng)性緊缺局面,。

　　金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備狀況

　　但從總體上來(lái)看，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性依然富裕,。其一,，從貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)情況來(lái)看，在上半年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快,，增速達(dá)18.36%,，外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之比保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)境況下,，6月末,，M2同比增長(zhǎng)達(dá)17.37%，仍保持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。其二,，在當(dāng)前我國(guó)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)不斷推進(jìn)狀況下,，盡管上半年我國(guó)新增貸款已占到全年安排的67.56%，新增貸款較多,，但銀行體系存貸比卻處于不斷下降之勢(shì),，6月末存差擴(kuò)大19.67%，擴(kuò)大到15.28萬(wàn)億元,，較年初增加3萬(wàn)多億元,。其三，從銀行間市場(chǎng)人民幣交易狀況來(lái)看,，交易活躍,，成交量很大，而拆借,、回購(gòu)等市場(chǎng)交易利率處于相對(duì)較低水平,，同樣顯現(xiàn)銀行體系流動(dòng)性寬裕。其四,，金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備表現(xiàn)的下降也與金融系統(tǒng)支付清算效率提高,、超額儲(chǔ)備收益率偏低銀行主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置、商業(yè)銀行宏觀政策調(diào)整適應(yīng)能力提高,、流動(dòng)性管理水平提升等流動(dòng)性因素以外的多種因素作用有關(guān),。

　　 貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)狀況

　　展望下半年，銀行體系流動(dòng)性富裕狀況仍將繼續(xù),。主要是推增銀行體系流動(dòng)性重要源頭國(guó)際收支雙順差因素仍然存在,。在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易方式仍沒有發(fā)生根本變化，下半年人民幣升值步伐有望趨緩,，對(duì)外貿(mào)易條件有望改善優(yōu)化等背景下,，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易依然會(huì)呈現(xiàn)順差。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊會(huì)保持較高增長(zhǎng)水平,，人民幣升值預(yù)期依然存在,，中國(guó)股市等資產(chǎn)價(jià)格水平處于相對(duì)合理點(diǎn)位等，依然會(huì)吸引包括外商直接投資在內(nèi)的各種國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó),。

　　考慮到銀行新增貸款難以有較大增加,，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范發(fā)行，QDII投資大幅虧損,，海外投資風(fēng)險(xiǎn)加大等,，銀行體系流動(dòng)性難以有效轉(zhuǎn)移。而股市震蕩加劇,、樓市投資風(fēng)險(xiǎn)增大等不僅弱化銀行體系流動(dòng)性轉(zhuǎn)移力度,，而且還導(dǎo)致大量社會(huì)資金重新回流到銀行體系，進(jìn)一步增添銀行體系流動(dòng)性,。如上半年金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款增加4.97萬(wàn)億元,，同比多增1.58萬(wàn)億元,，其中僅居民戶存款就增加2.21萬(wàn)億元，同比多增1.38萬(wàn)億元,。為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理,，央行將會(huì)更多地運(yùn)用數(shù)量型調(diào)控工具。雖然已調(diào)至17.5%的法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間已經(jīng)不大,，但預(yù)計(jì)年內(nèi)央行仍會(huì)再次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1—2次,。考慮到防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑,，我國(guó)價(jià)格總體水平年分布呈前高后低走勢(shì),，中美利差已呈倒掛及規(guī)避熱錢涌入等因素，下半年加息可能性進(jìn)一步減小,。但如果價(jià)格出現(xiàn)全面性上漲,，則也不排除年內(nèi)央行進(jìn)行不對(duì)稱調(diào)升基準(zhǔn)利率的可能性。而加大公開市場(chǎng)操作力度,、加強(qiáng)票據(jù)發(fā)行仍是央行調(diào)控銀行體系流動(dòng)性的重要貨幣政策工具,。鑒于今年來(lái)資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模大幅減少，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金鏈條漸緊,，大量中小企業(yè)資金緊缺,，自然災(zāi)害頻繁發(fā)生等，下半年我國(guó)信貸規(guī)模有望在從緊中適度結(jié)構(gòu)性放松,，全年信貸規(guī)模將超過去年,。

　　六、人民幣升值步伐趨緩,，雙向波動(dòng)將增強(qiáng)

　　自2005年7月匯改以來(lái),，截至今年6月底，人民幣累計(jì)對(duì)美元升值幅度達(dá)到17.13%（直接標(biāo)價(jià)法,，下同）,。由于今年來(lái)美元持續(xù)貶值，上半年人民幣對(duì)美元匯率基本上呈現(xiàn)單邊上行態(tài)勢(shì),。上半年,，人民幣對(duì)歐元貶值1.53%，人民幣對(duì)日元貶值0.63%,。

　　下半年,，人民幣升值步伐將會(huì)放緩，人民幣匯率波動(dòng)增強(qiáng),。其一,，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持較高增長(zhǎng)速度，為人民幣仍舊處于升值通道奠定了經(jīng)濟(jì)基本面支撐，但我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走緩可能性增加,，無(wú)疑弱化了人民幣繼續(xù)快速升值動(dòng)力。其二,，盡管我國(guó)外匯儲(chǔ)備仍將保持較快增長(zhǎng),，為人民幣繼續(xù)上行提供了動(dòng)能，但我國(guó)貿(mào)易順差增速減緩,、對(duì)國(guó)際游資監(jiān)控增強(qiáng)等,，使得資金面不支持人民幣繼續(xù)快速升值。其三,，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,、我國(guó)出口形勢(shì)惡化、出口企業(yè)生存壓力加大,、就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻及上半年人民幣升值過快等背景下,，人民幣有必要保持平緩的升值步伐。其四,，在監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)下,，扣除貿(mào)易順差和外商直接投資外的國(guó)際資本異常流入會(huì)趨于減少，也使得人民幣總體升值步伐趨緩,。其五,，美元快速貶值，使得以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格迅猛上漲,，包括歐盟,、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)體承受巨大通脹壓力，國(guó)際社會(huì)對(duì)美元匯率的干預(yù),，使得人民幣升值步伐也會(huì)有所放緩,。其六，人民幣匯率形成機(jī)制的健全,、市場(chǎng)機(jī)制在人民幣匯率形成中作用的增強(qiáng)等,，會(huì)使得人民幣匯率市場(chǎng)波動(dòng)更加顯著。

　　綜合考慮,，下半年人民幣升值步伐將趨緩,，人民幣匯率波動(dòng)加劇，下半年人民幣對(duì)美元升值2%左右,，三季度人民幣升值步伐快于四季度,，全年人民幣對(duì)美元升值約8%，人民幣對(duì)美元匯率全年波動(dòng)區(qū)間在7.31—6.7元人民幣／美元之間,。

　　七,、股市將在中低位寬幅震蕩

　　上半年，除4月份股市有微小漲幅外,，其余5個(gè)月股市均呈下行走勢(shì),，上證A股大幅下挫47.99%,，深圳A股大幅下挫47.06%，滬深股市跌幅位居全球主要股市跌幅前列,。在深幅下挫的同時(shí),，兩市波動(dòng)幅度也在放大。

　　雖然經(jīng)過深幅下挫兩市市盈率大幅降低,，股市估值水平日趨合理,，投資價(jià)值不斷體現(xiàn)，但受多種因素影響,，下半年股市弱勢(shì)格局將難改變,，中低位震蕩盤整將成為市場(chǎng)運(yùn)行主基調(diào)。其一,，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩,，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融融入世界程度的加深,，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面走軟,，使股市運(yùn)行面臨的外部不確定因素增加。其二,，受成本提升,、外需減弱等因素影響，1—5月份,，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)比上年同期大幅回落,，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度趨緩，是弱勢(shì)股市格局難以扭轉(zhuǎn)的基本面原因,。其三,，引導(dǎo)、規(guī)范“大小非”合理減持的相關(guān)規(guī)則尚不健全,，成本很低的“大小非”加速解禁,，上半年A股**發(fā)籌資906億元，下半年IPO可能加快發(fā)行,，流通市值占股票市場(chǎng)總市值的快速提高,，市場(chǎng)資金面相對(duì)壓力加大，制約股市延展上行,。其四,，為防止總體價(jià)格水平高位上攀，宏觀調(diào)控的增強(qiáng),，相應(yīng)緊縮政策工具的運(yùn)用,，有關(guān)政策的相互制約，是股市積弱難返的宏觀政策面原因。其五,，股票市場(chǎng)新股發(fā)行和再融資機(jī)制不夠完善,，惡意和巨額再融資頻發(fā)，市場(chǎng)管理和調(diào)控能力較差,，內(nèi)幕交易,、操縱市場(chǎng)、虛假信息披露等違規(guī)行為屢禁不止,，也影響股市由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。其六,，投資者信心深受打擊,，機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)預(yù)期分歧加大，市場(chǎng)成交量不斷下滑,，市場(chǎng)信心恢復(fù)和市場(chǎng)預(yù)期趨同需要一個(gè)過程,。

　　從另一方面來(lái)看，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)增速有所放緩,，但仍然保持較快增長(zhǎng),，且長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不會(huì)改變，加之股票市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位日趨重要,，大力發(fā)展資本市場(chǎng)擴(kuò)大直接融資比重的政策力度越來(lái)越大等,，使我國(guó)股票市場(chǎng)充滿巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　八、房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)滯量減態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步延續(xù)

　　上半年,，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)明顯表現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是交易持續(xù)低迷,，市場(chǎng)盤整態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。二是房?jī)r(jià)快速上漲的勢(shì)頭逐步減弱,，房地產(chǎn)整體價(jià)格漲幅逐步下降,。三是地區(qū)價(jià)格波動(dòng)、震蕩加劇,，房?jī)r(jià)漲幅減速面正在擴(kuò)大,。四是已出現(xiàn)房?jī)r(jià)連續(xù)下跌城市。如深圳,，今年6個(gè)月以來(lái)各月價(jià)格環(huán)比在下降,，房?jī)r(jià)與去年末相比降幅約達(dá)8.5%。五是房地產(chǎn)整合力度進(jìn)一步加大,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，二季度，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)已成為國(guó)內(nèi)并購(gòu)比例**高的行業(yè),，并購(gòu)金額約占中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)總金額的50%,。情況表明，我國(guó)針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)施的緊縮調(diào)控效應(yīng)已明顯顯現(xiàn)。

　　當(dāng)前及今后,，促使房地產(chǎn)價(jià)格下降的因素還很多：其一,，多年來(lái)快速持續(xù)上漲的房?jī)r(jià)，漲幅遠(yuǎn)超居民收入上漲幅度,，已導(dǎo)致居民購(gòu)買力日益不足,，使得房?jī)r(jià)支撐基礎(chǔ)日顯薄弱。其二,，今年來(lái)逐步加大的中低價(jià)位,、中小戶型普通住宅以及廉租住房和經(jīng)濟(jì)適用住房的供應(yīng)，將會(huì)平抑一部分房?jī)r(jià),。其三,，持續(xù)從緊的調(diào)控政策，已對(duì)需求起到一定的抑制,。上半年,，不僅商品房銷售大幅下降，從資金來(lái)源看,，房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源中定金和預(yù)收款增速也逐月下降,，2－6月分別為35%、26%,、23.2%,、20.1%和14.4%。下半年,，如果市場(chǎng)交易量進(jìn)一步縮小,，迫于資金等的壓力，樓盤降價(jià)銷售回籠資金的情況還會(huì)越來(lái)越多,。四是對(duì)調(diào)控緊縮的預(yù)期,，會(huì)進(jìn)一步加劇當(dāng)前的市場(chǎng)觀望情緒，也將抑制房?jī)r(jià)過快上漲勢(shì)頭,，使房?jī)r(jià)增幅有所回落,。

　　預(yù)計(jì)下半年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)加劇,，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控雙向預(yù)期都很強(qiáng)烈,，未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展不確定性進(jìn)一步加大，但房地產(chǎn)價(jià)滯量減的局面將持續(xù),。在觀望氣氛濃重,、調(diào)控政策仍趨緊、股票市場(chǎng)蕭條,、房企資金鏈日漸緊張等因素共同作用下,，下半年,，房地產(chǎn)價(jià)格仍呈結(jié)構(gòu)性震蕩趨勢(shì)，整體價(jià)格同比漲幅繼續(xù)下降,，但不會(huì)出現(xiàn)大幅下降的局面,。前期出現(xiàn)的地區(qū)性、地段性,、結(jié)構(gòu)性上漲或下降的情況仍會(huì)持續(xù),，前期過快上漲的城市房?jī)r(jià)可能會(huì)出現(xiàn)一定回落，一些漲幅不大的三線城市出現(xiàn)補(bǔ)漲,。市場(chǎng)交易活躍程度不會(huì)有大的改觀,。

　　同時(shí)，房地產(chǎn)業(yè)整合與兼并的趨勢(shì)還將加劇,。受國(guó)際國(guó)內(nèi)等因素影響,，我國(guó)通貨膨脹壓力有可能進(jìn)一步走向中期化，這使得貨幣政策的從緊態(tài)勢(shì)將會(huì)持續(xù),。在這種大背景下,，房地產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù),、經(jīng)營(yíng)壓力將更加嚴(yán)峻,，從而進(jìn)一步加劇行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性、經(jīng)營(yíng)性調(diào)整,，促使行業(yè)整合進(jìn)一步深化,。

　　九、銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大,，但全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３州^快增長(zhǎng)

　　2008年以來(lái),，我國(guó)銀行業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。一季度末,，上市銀行營(yíng)業(yè)收入達(dá)2859.07億元,，較上年同期增長(zhǎng)35.47%，上半年,，銀行業(yè)整體凈利潤(rùn)增幅50%以上,。銀行業(yè)盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，成本控制,、風(fēng)險(xiǎn)管理水平等也進(jìn)一步提升,。一季度，上市銀行平均資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)1.56%,，較2007年提高0.53個(gè)百分點(diǎn),；成本收入比為30.67%，分別較2006年,、2007年下降9.41,、7.42個(gè)百分點(diǎn),；整個(gè)商業(yè)銀行不良貸款繼續(xù)實(shí)現(xiàn)雙下降，二季度末,，商業(yè)銀行不良貸款率下降至5.58%,，較2006年、2007年分別降低1.51,、0.59個(gè)百分點(diǎn),，不良貸款余額1.24萬(wàn)億元，分別較2006年,、2007年減少0.02,、0.03萬(wàn)億元。銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型進(jìn)一步加快,，盈利結(jié)構(gòu)更趨合理,。一季度，上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入較上年同期增長(zhǎng)92.49%,，達(dá)284.6億元,，非利息收入占上市銀行營(yíng)業(yè)收入的比重上升到15.65%，較2007年提高3.08個(gè)百分點(diǎn),，較2006年提高5.22個(gè)百分點(diǎn),。

　　下半年，受宏觀調(diào)控特別是緊縮貨幣政策的影響,，商業(yè)銀行新增信貸投放將明顯低于上半年,，加之房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，股票市場(chǎng)弱勢(shì)寬幅震蕩等因素影響,，部分資金重新回流銀行,，增加利息支出等等，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)壓力將有所加大,，但業(yè)績(jī)?nèi)杂型M(jìn)一步提升,，全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３州^快增長(zhǎng)。其一,，在市場(chǎng)資金需求旺盛情形下,，下半年，商業(yè)銀行的貸款議價(jià)能力還會(huì)得到進(jìn)一步增強(qiáng),，凈利差,、凈利息收益率將進(jìn)一步提高。其二,，今年以來(lái)自然災(zāi)害頻發(fā),，股市震蕩下行直接融資規(guī)模遠(yuǎn)小于去年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)走緩,，為防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑,，下半年可能出現(xiàn)的信貸政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整等因素共同作用下,，占商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入絕大部分比例的利差收入，依舊會(huì)較快增長(zhǎng),。其三,，雖然今年來(lái)股市走弱，對(duì)商業(yè)銀行掛鉤資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)業(yè)務(wù)的部分收入影響明顯,，但在經(jīng)營(yíng)管理水平提升,，適應(yīng)資本市場(chǎng)波動(dòng)能力增強(qiáng)，加強(qiáng)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新等境況下,，商業(yè)銀行新型業(yè)務(wù)得到不斷拓展,，下半年商業(yè)銀行非利差收入依然會(huì)保持較高增長(zhǎng)。其四,，執(zhí)行新的所得稅率,，有效稅率降低8個(gè)多百分點(diǎn)，有利于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善,。

但是,，也應(yīng)該注意到，隨著國(guó)際因素對(duì)我國(guó)影響的不斷加大,，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面走緩,，資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，對(duì)掛鉤信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品加強(qiáng)監(jiān)管等,，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力特別是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)把控能力,，新型業(yè)務(wù)拓展能力,，適應(yīng)市場(chǎng)變化能力等,，也亟待進(jìn)一步提升。 

（中國(guó)建設(shè)銀行研究部課題組 撰寫人員：郭世坤,、蔣清海,、賈鐵真、朱紅艷,、董積生）