投資要點(diǎn)

　　事件：公司公布年報(bào)，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200.2億元,，同比下滑3.5%,；歸母凈利潤(rùn)為-9.34億元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元,。

　　2016年?duì)I收同比下滑3.5%,，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯改善

　　分行業(yè)看，工程機(jī)械,、環(huán)境產(chǎn)業(yè),、農(nóng)業(yè)機(jī)械收入分別是105.6/56.1/34.5億元，同比-14.6%/+23.9%/+4.8%,。收入下降主要由于公司在工程機(jī)械板塊積極穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險(xiǎn),、嚴(yán)控新增風(fēng)險(xiǎn)，收緊銷售所致,。而公司農(nóng)業(yè)機(jī)械,、環(huán)境產(chǎn)業(yè)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，合計(jì)占比大幅提升至45%(2015年為37%),，成為公司主要營(yíng)業(yè)收入來源,。2016年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了近三年以來的首次轉(zhuǎn)正，相比于2015年大幅改善,。2016年公司應(yīng)收賬款計(jì)提比例由7.91%進(jìn)一步提升至11.2%,，同時(shí)收窄信用擴(kuò)張政策，2016年應(yīng)收賬款與2015年基本持平,，為301億元,。我們認(rèn)為，隨著2017年工程機(jī)械行業(yè)觸地回暖,，農(nóng)業(yè)機(jī)械與環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊盈利能力持續(xù)提升,，中聯(lián)2017年業(yè)阿績(jī)有望扭虧為盈，基本面向好,。

　　綜合毛利率24%(-3pct),，主要是工程機(jī)械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)毛利下降2016年綜合毛利率為24%,，同比-3.34pct,。分行業(yè)看，工程機(jī)械,、環(huán)境產(chǎn)業(yè),、農(nóng)業(yè)機(jī)械的毛利率分別是21.5%/26.6%/17.6%，同比-3.54/-4.75/+1.77pct,。2016年三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為26.05%(銷售費(fèi)用率為12.22%,，管理費(fèi)用率為8.66%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.17%，分別同比+0.17pct,，+0.46pct,，-0.92pct)，合計(jì)同比下降0.29pct,。

　　工程機(jī)械持續(xù)回暖,，混凝土機(jī)和起重機(jī)有望在2017年企穩(wěn)目前以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械前瞻銷售指標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，真實(shí)的需求回暖正在從挖掘機(jī)向裝載機(jī),、叉車,、起重機(jī)、混凝土機(jī)等領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)散,。2017年1月份,，汽車起重機(jī)銷量達(dá)781臺(tái)，同比增長(zhǎng)50.2%,單月增速創(chuàng)近6年來新高,，中聯(lián)位列行業(yè)第二,。我們預(yù)計(jì)受益于PPP模式推進(jìn)及一帶一路戰(zhàn)略，2017年起重機(jī)的銷售有望同比20%-30%的增長(zhǎng),?；炷翙C(jī)械由于地產(chǎn)投資相關(guān)性較高和保有量較大預(yù)計(jì)增長(zhǎng)較小，預(yù)計(jì)2017年有10%的增長(zhǎng),，中聯(lián)是混凝土機(jī)械龍頭,。中聯(lián)作為行業(yè)龍頭，有望具備更大的向上業(yè)績(jī)彈性,。

　　環(huán)境機(jī)械PPP模式良好，有望其他區(qū)域快速?gòu)?fù)制隨著政府對(duì)環(huán)保投資力度不斷加大,，將帶動(dòng)整個(gè)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,。公司將推動(dòng)“裝備+運(yùn)營(yíng)管理”模式轉(zhuǎn)型。公司將與湖南省約40個(gè)國(guó)家重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)縣簽署協(xié)議,，采用PPP模式推進(jìn)縣域環(huán)境治理,，我們認(rèn)為該模式未來有望在其他地區(qū)快速?gòu)?fù)制。

　　打造智能農(nóng)業(yè)機(jī)械,，農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)

　　2017年中央農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼資金縮減50億,，預(yù)計(jì)國(guó)家政策支持的新型農(nóng)業(yè)機(jī)械將加快增長(zhǎng)。公司入主奇瑞重工進(jìn)軍農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)后,，已在美國(guó),、歐洲成立農(nóng)機(jī)研究院。2017年發(fā)布六款以“模塊化平臺(tái)+智能化產(chǎn)品”為核心的4.0農(nóng)機(jī)裝備新品,。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　預(yù)計(jì)2017/18/19年的EPS為0.01/0.05/0.07元,，當(dāng)前PB為0.99，處于歷史較低的PB水平，故維持“增持”評(píng)級(jí),。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械行業(yè)景氣回暖不及預(yù)期,。

　　更多公司信息，請(qǐng)?jiān)L問：中聯(lián)重科股份有限公司