公司公告2012年三季報:1、1-9月,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.86億元,，同比增8.24%，實現(xiàn)歸屬凈利潤0.42億元,，同比下降28.37%,，EPS0.12元,；2、7-9月,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14億元,，同比增5.23%，實現(xiàn)歸屬凈利潤0.13億元,，同比下降36.48%,，EPS0.04元。投資要點:

　　三季報業(yè)績低于預期,。原因有三:①公司的工程機械板塊,，由于受宏觀經(jīng)濟增速放緩和行業(yè)周期性調整的雙重因素沖擊，全行業(yè)持續(xù)低迷,，受此影響,，公司工程機械業(yè)務銷售收入及利潤較去年同期出現(xiàn)下降(我們預計公司工程機械業(yè)務的凈利潤同比下滑60%-70%)；②費用率出現(xiàn)較大幅度上升:三季報,，公司的期間費用率上升1.16個百分點(從半年報的9.83%上升到三季報的10.99%)，主要是伴隨公司的全國化戰(zhàn)略擴張,，員工人數(shù)增長,，公司薪酬、差旅和辦公等經(jīng)營管理性費用支出均也較上年同期增加,；③梯級控股的投資結構致使少數(shù)股東權益比重相對上升,，歸屬母公司凈利潤在一定程度上被攤薄。

　　公司農(nóng)機主業(yè)經(jīng)營正常,。受國家繼續(xù)加大對農(nóng)機購置補貼資金的支持,，以及前期新開直營門店的經(jīng)營管理逐步成熟，公司農(nóng)機主業(yè)的銷售規(guī)模與凈利潤穩(wěn)定增長,，我們預計1-9月份,，公司農(nóng)機主業(yè)的銷售收入增速在20%左右，其中遼寧,、黑龍江,、吉林、重慶,、云南等地的農(nóng)機業(yè)務增長較快,。

　　“提質增效”戰(zhàn)略效果初顯。年初公司提出推動發(fā)展戰(zhàn)略由過去的外延式增長,，轉向外延式增長與內涵式增長并進,，目前看來效果明顯:三季報公司的綜合毛利率提升0.9個百分點(從半年報的13.04%提升到13.94%)。

　　13年,，農(nóng)機購置補貼政策有望發(fā)生變革,，即從原來的”差額購機”和”指標制”向“全額購機”和“普惠制”轉變，將對農(nóng)機流通行業(yè)產(chǎn)生深遠影響。

　　盈利預測:鑒于公司的工程機械業(yè)務四季度仍難以恢復,，我們下調公司12-14年EPS至0.17,、0.22和0.31元，我們認為:①受宏觀經(jīng)濟以及公司戰(zhàn)略轉變的影響,，12年將是公司苦修內功的一年,；②公司未來成長為中國農(nóng)機流通領域王者的趨勢不改，目前股價對應PE34倍,，目標價8元,，“推薦”。

　　風險提示:農(nóng)機政策調整風險,、擴張過程中的經(jīng)營風險,、資金瓶頸。